近日，宋城演艺（证券代码：300144)发布2018年年度报告，实现营业收入32.11亿元，同比增长6.20%；利润总额15.42亿元，同比增长18.89%。其中，营业收入构成中显示，现场演艺占比为52.13%，同比增长11.60%；互联网演艺占比38.42%，同比增长为-0.53%。从年报中可以看出，宋城演艺作为演艺市场的“独角兽”，依旧势头迅猛。其中，现场演艺板块仍然是公司的核心业务和主要收入利润来源。

众所周知，宋城演艺依托“宋城”和“千古情”两大品牌，提供主题公园集群游玩和千古情演出观赏服务，通过收取门票的方式实现业务收入。

2018年，宋城演艺多个成熟项目营收及利润维持在较高增长水平。其中，杭州项目实现营收9.36亿元，占总营收的29.14%，同比增长11.13%；三亚项目实现营业收入4.27亿元，同比增长25.5%。丽江市场逐渐回暖，虽然区域游客总量减少，但散客、终端、电商全面发力，实现营收2.67亿元，同比增长17.5%。

此外，九寨项目因灾后重建修复导致2018年产生0.33亿元亏损。桂林项目于2018年7月正式开业，不到半年的时间营收为4266万元，利润亏损109万元。

2016年起，宋城演艺多次尝试轻资产输出之路，并把轻资产业务作为支撑公司长期发展的又一品牌业务板块。轻资产输出业务是向合作方提供品牌授权、规划设计、导演编创、托管运营等服务，并通过收取一揽子服务费用及受托经营管理费的方式实现业务收入。

“炭河千古情”是宋城演艺的第一个轻资产项目，于2016年6月签约。宋城演艺凭借品牌管理和创意输出等一揽子服务获得2.6亿元相关服务费用，并在后续管理中收取管理费。2018 年 7 月，炭河千古情正式开园一周年，累计接待游客超过 400 万人次，营业收入突破 1.6 亿元，《炭河千古情》演出 1000 余场。

 

此后，宋城演艺又与佛山、明月山、新郑三地相继签约，公司轻资产“在手订单”超过10亿元。其中，《明月千古情》于2018年12月亮。但佛山项目却从最初的轻资产输出转为由宋城演艺自主打造，预计总投资为10亿元。

业内专家刘杰武博士说：“文化旅游演艺轻资产输出是未来发展的一大趋势，但因为演艺市场规模大，前期投入也很大。如果全部都自主投资，对于优质的演艺公司来说，会影响到其扩张速度。同时，虽然轻资产输出有利于迅速占领市场，但对于管理的要求很高，一方面是合作方的谈判分成要有成熟模式，另一方面是对于输出团队的管理，想要达到理想的局面，难度比较大。所以，轻资产输出必定有边界，不可能无限扩张，最好以‘少而精’的方式输出。”

2018年6月，宋城演艺公司宣布子公司北京六间房科技有限公司（下称“六间房”）将作价34亿元与北京密境和风有限公司（以下“密境和风”）进行重组。密境和风以公司100%股权认购宋城演艺全资子公司六间房的新增注册资本，重组后的六间房将不再作为宋城演艺的并表子公司。值得注意的是，密境和风是花椒直播的运营方。

六间房是宋城演艺于2015年以26亿元收购所得。此后，宋城演艺便提出“积极打造宋城生态，全面拥抱互联网”的经营模式。足以见得，宋城演艺收购六间房不是在做概念、玩票，是确实想通过六间房调整发展战略，打通公司的线下和线上。

在宋城演艺收购六间房的这几年中，网络直播平台格局大变，映客、花椒、斗鱼、快手……新的竞争对手不断崛起，六间房似乎没有赶上从PC到移动的战略红利，在行业中已经有销声匿迹之态。虽然六间房连续四年超额完成对赌业绩，但宋城演艺对其未来的发展前景并不看好。

互联网领域的整合浪潮此起彼伏，企业之间的竞合关系和彼此渗透是常态，直播行业也会加入到合纵连横的时代。同时，各大直播平台的合作、整合能够使得行业监管更为集中，降低监管成本。六间房CEO刘岩认为此次重组原因是追求规模效应，看好花椒的增长潜力。虽然花椒直播尚未盈利，但是达到一定规模之后，有望获得20%的利润率，其51亿估值是合理的。

不过，本次交易为宋城演艺2018年报表业绩增加约5.6亿元，回收现金约12.5亿元。宋城演艺不仅顺利化解了23.70亿元商誉减值风险，还获得了18.10亿元收益，可谓是一箭双雕。与此同时，宋城演艺也可以更加专注于自身擅长的实景演艺市场。回归主业，押注重资产超50亿元

回看2018年，宋城演艺重心再次回到重资产项目。初步估计，宋城演艺押注在重资产项目上的资金已经超过50亿元。

具体明细如下：

2018年4月，“张家界千古情”项目总投资约10亿元；

 

2018年9月，“上海千古情”项目总投资约10余亿元；

 

2018年12月，“西塘•宋城演艺谷”项目首期投资10亿元。

 

此外，还有2016年和2017年分别投资20亿的“澳大利亚传奇王国”项目和投资7亿的“西安千古情”项目。

 

未来 3 年，张家界、西安、上海（三台剧目）、新郑、佛山、西塘演艺谷、澳洲等项目将陆续开业，项目的爆发期倒逼演出编创进入高产期。宋城演艺董事长黄巧灵曾表示，“宋城演艺无论是市场份额还是演出利润，都已占据中国演艺市场的半壁江山，形成了‘主题公园+演艺’的独特商业模式。再用五年时间，我们将推出十余个项目、二十台演出，到2023年，公司的营收和净利润体量至少翻番，成为世界演艺独角兽。”

 

从轻资产输出回归重资产运营，模式发生转变的背后，宋城演艺的投资版图在不断扩容，也埋藏着隐忧。虽然重资产项目运作经验更加成熟，但前期高昂投资成本必然会给公司带来较重的现金流压力。